股指期货风声再紧 临门一脚博弈升级变数大增http://www.sina.com.cn 2007年10月08日 05:39 第一财经日报
　　张庭宾

　　从服从于中国打赢“2008年货币决战”的战略目标来看，若股指期货尽快推出，它可能分化市场预期，使在奥运会前做多中国的热钱担心受到空方袭击，从而在人民币汇率最后决战前，层层抵抗，逐步消磨热钱的决心和实力，并最终给其迎头痛击

　　股指期货风声再紧，这一次可能真的来了。

　　9月7日，证监会主席尚福林在大连表示：股指期货在制度和技术上的准备已经基本结束。在条件成熟的时候，将适时推出。

　　市场对股指期货的推出时间先后存有4个预期，一是2007年初，这是曾被明示过的一个时间；二是今年4月16日，这是《期货交易管理条例》正式实施，股指期货名正言顺可以推的第一个时点；三是7、8月份；四是年底以前，即十七大后的一两个月内，也就是接下来的这个窗口。

　　对于股指期货推出的时间窗口，本人曾认为最佳时间点是2006年的10月底，即紧接着工行上市。然而，由于股权分置改革成功得太快，方方面面尚沉浸在喜悦之中，最佳机遇悄然溜走了——工行上市使超级大盘股重压利空出尽，股改市场效应得以全面喷发，同时机构大量收购沪深300的股票筹码，以期在未来现货和期货间套利，再加上人民币加速升值、加息和奥运会的大背景利多，A股指数大幅飙升一发而不可收拾。

　　尽管4月推股指曾被广泛看好，但笔者当时并不乐观，在《谁在暗算股指期货》一书中，笔者曾写道：“股指期货也存在2007年不被推出的可能，股市投机气氛越浓，股指被炒得越高，股指期货延期推出或不推出的可能性越大。”在4月23日股指大跌后接受新浪专访时我进而指出：“如果决策层倾向于延后推出，而且在比较准确的时间点出来，股指就会卷土重来，甚至创出新高。”

　　时间已经初步印证本人此前的判断。那么，现在上证指数5500点之上，为什么笔者反而觉得可能真的要推呢？理由主要有两个。

　　一是十七大以后，股指期货决策的政策环境将稳定下来，这有利于管理层下决心推或者不推。换言之，如果推，很可能就是这个时间窗口，如果在年底前不推，那么，未来一年内推的可能性会不断变小。

　　至于第二个理由，本专栏6月28日撰写的《推出股指期货已无须“择机”》已有解释：股指期货是2007年股市最主要的博弈焦点，将造就2007年的最大战术机遇，而它发生在人民币升值的大背景下。如果人民币汇率加速升值，并且汇率浮动区间进一步扩大的话，那么，2008年奥运会前后，在中国股市和房地产市场上，中国将被迫与国际热钱展开一场战略制高点上的大决战——即在人民币资产泡沫急速膨胀之后，国际热钱及其背后势力将从政治、经济、金融等多方面全面做空中国。

　　“可能出现的最糟糕的局面是，一方面人民币继续加速升值，资产泡沫加速膨胀，另一方面，股指期货推出一再延期，到2008年春夏之交、股市泡沫一戳就破的时候推出，刚好成为热钱手中的空头‘超级武器’，热钱将能以此挟制市场各方力量，一起做空股指，并通过股指暴跌做空人民币。”

　　因而，从服从于中国打赢“2008年货币决战”的战略目标来看，若股指期货尽快推出，它可能分化市场预期，使在奥运会前做多中国的热钱担心受到空方袭击，从而在人民币汇率最后决战前，层层抵抗，逐步消磨热钱的决心和实力，并最终给其迎头痛击。

　　然而，必须指出的是，能否打赢2008年货币决战，将后奥运衰退控制在中国可承受的范围内，股指期货是次要矛盾，货币决策才始终是决定胜负的关键。

　　其中要害有三个：一是保持人民币与美元收益率基本均衡，对当下而言，在美元减息预期下，人民币应停止加息，降低人民币升值速度，给资产烈焰“浇水”而非“泼油”。央行尤不可擅自承诺不干预外汇市场。二，以《反热钱法》坚决打击非法热钱，加强资本项目管制，尤其是流入性的管制，从而对日益失控的资产泡沫釜底抽薪，而当热钱被赶走，则CPI自然会降下来。三是官方和民间大力增加黄金储备，以使人民币在未来一两年很可能发生的国际货币“霸主”大变局中，拥有更多的博弈筹码。然而，在这三个生死高地的博弈能力上，我们尚未能有效加强。

　　诚然，以上都是短期应变之策，更艰巨而深远的改革是，政府需完成由全能管制型向公共服务型的转型，有效降低国家的宏观管理成本，将财政收入的大部分用于医疗、养老、教育等公共领域，将税收的增长降低到GDP增长速度之下，如此方能治本，提振内需，恢复国际收支平衡，真正掌握强国富民的发展主动权。

　　最后需要提醒的是，笔者曾分析，股指期货推出前助涨，推出后助跌，但非一成不变。特别在“港股直通车”给市场感觉资本项目管制趋宽松的新背景下，不排除出现新的演变——即股指期货推出前，股指较小幅下跌，主力以此为股指期货推出创造条件，并在推出后拉涨股指，以促成期货的大额成交，在股指创出新高或接近新高后再大力做空，股指大跌后再大幅拉涨。而且，A股和H股的跷跷板等联动效应将会加强。

传股指期货上市获批 时间表11月落定http://www.sina.com.cn 2007年10月08日 10:11 中国经营报
　　市场关注已久的股指期货，终于等到了出场的一刻。

　　“股指期货目前已处于整装待发状态，不存在任何技术障碍。”中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）一位接近高层的人士日前向记者表示，“尚福林主席已然公开表态股指期货准备就绪，现在最主要的是开展机构投资者诚信教育和普通投资者风险教育。”

　　多位期货公司高层向记者透露，股指期货上市申请近期得到国务院正式批复，预期上市时间“大约在冬季”，其上市时间表可能11月份推出。但截至发稿时为止，记者未能从证监会证实此事。

　　9月27日，证监会主席助理姜洋在贵阳举办的“期货监管干部股指期货交易规则培训班”上表示，目前股指期货的制度和技术准备已经基本完成，近期要切实检查和督促期货公司等中介机构作好技术、制度和人员等方面的准备工作，确保股指期货平稳推出。

　　上市时间：大约在冬季

　　北京某大型期货公司老总透露，据他所知，股指期货上市申请近期已经得到了国务院正式批复，但证监会考虑投资者教育工作仍需扎实推进，故很可能在黄金期货上市之后，也就是11月发布股指期货批准上市的消息，并同步推出股指期货上市时间表，给业界和参与者充足时间准备。

　　“我想提醒业界同仁尽快做好准备。”这位老总说，由于“天天喊狼来了”，现在许多期货公司对股指期货已显疲态，甚至一些排名业内前20名的大型期货公司，都撤消或者合并了于2006年设立的股指期货或金融衍生品部门，这样的状态显然不利于股指期货良性发展。

　　多家期货公司老总随后向记者证实了股指期货可能年内上市的消息。他们表示，中金所于国庆长假之前发布了《中国金融期货交易所交易会员协议》、《中国金融期货交易所结算会员协议》和《中国金融期货交易所席位使用协议》，除了对中金所与会员之间业务操作上的权利与义务进行了规定和说明之外，间接透露出的信息就是中金所首批会员单位资格牌照发放在即。目前，南华期货、国泰君安期货等18家期货公司已经取得了证监会颁发的金融期货经纪、结算、全面结算业务牌照。

　　中金所信息部人士没有直接回应首批会员资格何时公布的问题，但含蓄表示，中金所作为“裁判员”，在正式消息没有公开之前，不可能轻易表态哪个运动员已经被淘汰出局。他同时确认，股指期货何时上市的时间最终将由证监会来决定，而这个时间也要依据国务院对股指期货上市申请的批复时间。

　　业内人士分析，国内所有商品期货从证监会发布“国务院批准上市”消息到正式上市，时间大抵都不会超过一个月，而黄金期货可能押后至11月正式上市，证监会很可能选择这个时间段发布“国务院批准股指期货上市”消息。如果套用商品期货上市进程计算，股指期货预期年内将正式上市。

　　此前，中金所研发部总监张晓刚在接受本报记者采访时，也明确表示股指期货上市程序大致和现有的期货品种流程一样。

　　技术障碍不复存在

　　今年6月以来，多数参与股指期货仿真交易的人士屡屡抱怨，几乎所有开展仿真交易的期货公司，都不同程度地存在交易系统回单慢、撤单慢、系统链路反应速度慢、风险提示和强制性平仓能力意识差等问题。对此，期货公司的普遍回应是“交易系统尚处于调试和磨合阶段”。历时数月之后，负责为股指期货经纪商提供技术后台支持的复旦金仕达（上海）股指期货筹备组人士称，问题目前已经完全解决。使用恒生交易系统的道通期货北京营业部总经理李鹏云也向记者证实，系统经过多次完善，目前已经不存在技术瓶颈。

　　“开展股指期货交易，最怕客户自身无法理性控制风险，期货公司适时启动强制性平仓机制十分必要。”私募基金经理金涛表示，有一些技术问题需要长期磨合才能解决，比如下单速度慢等。但投资者如果选择规模比较大、并且很专业的期货公司开户，也完全可以规避这一风险。据他个人参与仿真交易情况看，南华、广发、通联、中期国际、格林等期货公司的股指期货交易系统，目前已完全达到了与商品期货交易系统一致的水平。

　　“仍然有一部分期货公司在交易系统准备方面还存在一定问题。但按照证监会计划，未来首批参与股指期货经纪业务的期货公司不会超过20～30家，这足以满足股指期货上市初期的经纪需求。”业内专家表示，有理由相信技术问题已经不是推出股指期货的障碍。

　　引导现货良性发展

　　“十一”长假前最后一个交易日，上证综指报收5552.30点。业内人士认为，在5500点甚至更高点位推出股指期货，无碍市场健康发展。

　　进入9月以来，建设银行（601939.SH，0939.HK）、中国神华（1088.HK）、中国石油（0857.HK）等大盘股密集回归A股市场。国泰君安证券研究所所长李迅雷认为，与前期指数的疯涨相比，近期在大盘股密集海归等因素影响下，指数涨速正在逐步放慢。此外，大盘股加速回归一个很重要的影响就是，回归将使操纵指数的行为变得更加困难，有助于为股指期货的推出铺路。

　　海际大和证券业务经理徐峰认为，股指期货一旦推出，意味着任何一个有条件的投资者都可以拥有合理、有效的避险工具，这比什么都重要。海际大和证券总部大和证券拥有QFII额度，徐峰说，即便监管层只允许QFII利用股指期货避险而不允许做空，也有助于QFII或外资在中国证券市场开展长线投资。

　　中信证券(100.06,3.35,3.46%)（600030）对股指期货推出前一些关键问题的问卷调查结果显示，28%的人认为股指期货推出后现货市场很可能会下跌，21%的人认为会上涨，但51%的人还是认为结果难以判断。“这个调查至少说明，在4000点～6000点推出股指期货，多数人认为市场不会出现单边做多或者做空。”中信证券交易与衍生产品业务部一位参与组织这次调查的人士分析。

　　“我们几乎不认为股指期货会让自己亏钱。”金涛和部分浙江一带的私募人士非常看好股指期货。他说，对所有投资者而言，股指期货首先提供的是对冲系统风险等避险功能，其次才是在市场大势稳定时用于兴风作浪的做空能力。而从长期看，受股指期货多重作用牵引，相信国内现货市场也将步入更加良性、有序的发展轨道。

中国经营报记者：黄杰
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